Las proyecciones privadas anticipan que el Tesoro gastará más de lo que recaude en diciembre, incluso antes de pagar intereses. El FMI espera llevar la tercera revisión del acuerdo al Directorio, de cuyo voto dependen unos u$s900 millones.
Diciembre amenaza con consumir hasta $4,29 billones del saldo financiero que Luis Caputo acumule hasta noviembre. Las proyecciones de mercado anticipan que el Tesoro gastará en diciembre más de lo que recaude, incluso antes de pagar los intereses. En ese mismo mes, el FMI espera llevar al Directorio la tercera revisión del acuerdo. De ese voto dependen el destrabe de unos u$s900 millones.
La cuenta que el Fondo lleva a esa reunión se cortó el 30 de junio. En mayo, durante la segunda revisión, el organismo había bajado la meta de superávit primario del semestre de 8,4584 a 6,8611 billones de pesos. Le quitó 1,5973 billones a la exigencia, casi un 19%. El Gobierno llegó a 6,287126 billones según el cálculo con la metodología del programa. Le faltaron 573.974 millones de pesos, un 8,4% de la meta ya rebajada.
En junio, el Sector Público Nacional registró un déficit primario de 696.843 millones de pesos y uno financiero de 1.024.891 millones. Coincidieron el pago del medio aguinaldo y el traslado a julio de Ganancias de personas humanas. ARCA había postergado el vencimiento mientras se demoraba el tratamiento de Inocencia Fiscal II. También pesaron la debilidad de la actividad y los cambios impositivos. La cuenta que monitorea el Fondo excluye los ingresos por ventas de acciones en privatizaciones, como los de las hidroeléctricas de enero.
La misión que llegó el 21 de septiembre revisó esas cifras en el Banco Central con el viceministro José Luis Daza. En mayo, la dispensa había sido por el incumplimiento de la meta de reservas de diciembre de 2025. Esta vez, el perdón bajo análisis es fiscal. El personal técnico cerró el acuerdo el 27 de octubre. La decisión sobre la dispensa y el desembolso quedó en manos del Directorio.
Para diciembre hay dos escenarios. Si se repite la caída real interanual del 3,2% que registró el gasto primario devengado de la Administración Nacional entre enero y octubre, el déficit primario estimado es de 3,62 billones de pesos. Después de los intereses, el rojo financiero sube a 4,15 billones.
El escenario inercial toma el déficit estacional de diciembre de 2025 y lo actualiza por una inflación anual proyectada del 30,4%. En esa estimación, el déficit primario llega a 3,74 billones de pesos y el financiero, a 4,29 billones. En diciembre de 2025, el mes del segundo aguinaldo, los rojos habían sido de 2,88 y 3,29 billones, respectivamente.
El rojo de un mes se resta del resultado acumulado. Para alcanzar el piso anual de 16,2599 billones de pesos del programa, el Tesoro tendría que llegar a noviembre con un superávit primario de entre 19,88 y 20 billones, si el saldo de diciembre medido por el FMI fuera igual al de estos escenarios. El último relevamiento del Banco Central proyectó un superávit primario de 15,1 billones para todo 2026. El Fondo ratificó en octubre su objetivo de un 1,4% del PBI.
Las dos proyecciones descuentan entre 530.000 y 550.000 millones de pesos de intereses del resultado primario para llegar al financiero. El propio FMI señaló en mayo que la medición de caja deja por debajo de la línea los intereses de los títulos a cupón cero. Su informe calculó que sumar el componente real de esos intereses capitalizados habría llevado el resultado de 2025 a un déficit financiero de alrededor del 0,8% del PBI.
El 24 de diciembre, además, la Argentina debe devolverle al FMI 250 millones de derechos especiales de giro, unos 340 millones de dólares. Ese vencimiento amortiza capital y achica la caja en dólares del Tesoro. Si el Fondo gira los 900 millones previstos, el flujo neto de esas dos operaciones sería de unos 560 millones de dólares. Los intereses y recargos del FMI estaban en el calendario de noviembre.
Julie Kozack confirmó este jueves que todavía no hay fecha para la reunión del Directorio. El equipo técnico está ultimando la documentación y la previsión comunicada en octubre era llevar la revisión a principios de diciembre, una vez completadas las medidas acordadas.
“Vemos que la inflación continuó bajando. Se consiguieron logros importantes en materia de disciplina fiscal, con el paso del déficit al superávit” dijo Kozack. Ese mismo jueves, el Indec publicó que la inflación mensual había subido del 1,9% en septiembre al 2,2% en octubre, el mayor registro desde abril. La interanual bajó del 33,4% al 33,1%.
Washington tiene dos cierres sobre el escritorio. El primero es el de junio, con la dispensa fiscal pendiente. El segundo es el de diciembre, que recién podrá medirse cuando termine el mes. El Directorio puede dar vuelta la página de junio y habilitar los dólares. A Caputo todavía le queda cerrar la cuenta de fin de año.